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一、套期保值的定义
套期保值本质上也是一种转移风险的方式,是由企业通过买卖衍生工具,将风险转移给其他交易者。套期保值(Hedging),又称避险、对冲等。广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易,预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。在该定义中,套期保值交易选取的工具是比较广的,主要有期货、期权、远期、互换等衍生工具,以及其他可能的非衍生工具。
期货的套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物,以期对冲价格风险的方式。企业通过套期保值,可以降低价格风险对企业经营活动的影响,实现稳健经营。
二、套期保值者特点
一般来说,套期保值者具有的特点是:
(1)生产、经营或投资活动面临较大的价格风险,直接影响其收益或利润的稳定性。
(2)避险意识强,希望利用期货市场规避风险,而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益。
(3)生产、经营或投资规模通常较大,且具有一定的资金实力和操作经验,一般来说规模较大的机构和个人比较适合做套期保值。
(4)套期保值操作上,所持有的期货合约头寸方向比较稳定,且保留时间长。
三、套期保值的作用
套保的作用主要体现在以下方面:
1、锁定原材料的成本或产品的销售利润。这对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来讲尤为重要。
2、锁定加工利润。对加工企业来讲,原材料和产品都是由市场来定价的,都有必要进行套保,在买入保值的同时也要卖出保值,才能达到锁定加工利润的目的。
3、库存管理。库存管理包括降低企业库存和锁定库存风险。由于期货合约代表着相应的实物量,企业增加库存只需要买入对应的期货合约即可。对现货企业来说,当市场处于高价位时或在下跌趋势中,卖出套保是非常有必要的,这样可防止库存贬值。
4、利用期货市场主动掌握定价权。企业的生产经营是连续的,而资金资源常常是有限的,当企业的库存不足而价格又处于高位时,为保证生产经营的持续性该怎么办?没有期货市场,企业可能只得在高价位买入原材料,有了期货市场后,企业可以在买入实物原材料的同时卖出对应数量的期货合约,在期货价格下跌后平仓,这样企业既保证了生产经营的持续性,又掌握了定价权的主动性。
四、套期保值的风险分析
20世纪90年代国内建立期货市场以来,部分行业和企业由于正确地参与了套期保值,较好地管理了风险,促进了企业稳健发展。尽管如此,许多国内企业对套期保值的认识还存在很大差距,技术上还不成熟,导致实践过程中不仅没有规避好风险,反而发生了不应有的损失。
套期保值者的目标是在管理价格风险后专心致力于经营,获取正常经营利润。要认识到套期保值交易的防御性特征,以防御现货经营风险为目的,不要试图用套期保值来获取暴利。
套期保值的风险主要表现为:
1、基差风险。基差(是指某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。用公式可表示为:基差=现货价格-期货价格。)风险的存在,使得现货和期货价格未必同步或同幅度变化,套保效果未必完全有效,可能期货盈利不能完全弥补现货亏损。
2、保证金追加风险。套期保值即便结果不亏,但是,如果过程中出现亏损,就要求追加保证金,一旦企业资金紧张,就可能带来强行平仓风险。
3、交割风险。交割风险主要来自以下几个方面:交割商品是否符合交易所规定的质量标准;交货的运输环节较多,在交货时间上能否保证;在交货环节中成本的控制是否到位;交割库是否会因库容问题导致无法入库;替代品种升贴水问题;交割中存在增值税问题等。除此之外,套期保值还有操作风险、流动性风险和交割风险等。
4、流动性风险。流动性风险是指套期保值者在期货市场上因交易合约缺乏流动性,导致所选定的期货合约无法及时以合理的价格达到建仓或平仓目的的风险。
五、套期保值的方式
1、循环套保。期货市场各类期货品种中,并不是所有月份的合约都有足够的交易量,一般只有近期合约成交量较大,远期合约成交量较小,如果按照时间对等或相近原则进行操作,企业一旦在不活跃合约上进行套保,就容易陷入流动性风险中,因此企业可以利用在期货市场不断地移仓换月来达到循环保值的目的,从而避免期货主力合约与非主力合约成交的显著差异带来的不利影响。
2、套利套保。企业通过套利的思维模式进行套保,这种模式本质上也是锁定成本,只是将套利和套保的思维模式结合使用。企业可借鉴套利的模式,在特定的市场背景下,对不同的生产环节进行套期保值,从而优化套期保值效果。
3、预期套保。根据企业采购、生产和营销情况,结合市场走向预期分析,灵活确定套保的时机。一般来说,期货的决策要与现货决策同步,或快于现货交易,因为企业经常会在对价格趋势判断的基础上调整其采购量,所以在期货保值上也应进行相应调整。
4、策略套保。因为基差的不断变化,数量完全对等、效果完全相抵都难以做到。对于一般的企业来说,套保的动机既不是风险的最小化,也不是利益的最大化,而是二者的统一,即将企业的利润曲线的波幅压缩到企业稳健经营的可接受程度,往往这样的效果最佳。因此,企业应该根据风险偏好和可承受度,灵活科学地选择套保比率,进行具有策略性的套期保值。
5、期权套保。在风险可控的原则下,可选择期权为主、期货为辅的套保组合。
套保的实践发展表明,套期保值企业应结合市场实际情况,设计适应于企业的套保机制。如果教条套保,不根据市场变化随时调整风险工具以及所持仓位,企业将可能蒙受较大损失,套保就失去了意义。
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